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專欄導(dǎo)語：新型冠狀病毒來勢洶洶，但“十四五”謀劃之年也如期而至。疫情并不會(huì)阻礙我們對于城投“十四五”的研究和部署，反而會(huì)促進(jìn)我們在這方面的投入和分享。自2月起，南京卓遠(yuǎn)將在一季度推出18篇城投“十四五”規(guī)劃專欄文章，為全國城投人奉上知識大餐，共啟“十四五”輝煌愿景。（注：文中所指的城投，屬廣義范疇，包含各類政府平臺公司）

2、出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還

通過出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還債務(wù)，這種方式可以為政府籌措一部分資金，但時(shí)間上具有較大的不確定性，資產(chǎn)處置難度較大，現(xiàn)金回流與債務(wù)資金支出較難匹配，因此，真正采用這種方式化債的地區(qū)很少。

采用這種方式化債，政府應(yīng)避免直接出售優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)具有稀缺性，可將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入平臺公司，不僅能提高優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值，還能增加平臺公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營效益，提升其融資及償債能力，進(jìn)而減輕政府的隱性債務(wù)壓力。資產(chǎn)資源整合專業(yè)要求高，涉及的因素多，政府在進(jìn)行資產(chǎn)資源整合時(shí)應(yīng)科學(xué)規(guī)劃，也可以聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)輔助實(shí)施，提高整合效率，保障整合達(dá)到預(yù)期效果。

3、利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入償還

利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入（不含財(cái)政補(bǔ)助資金）償還債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是要求平臺公司利用現(xiàn)有項(xiàng)目現(xiàn)金流逐漸償還債務(wù)，但平臺公司承擔(dān)政府公益性項(xiàng)目建設(shè)，其項(xiàng)目收益水平本身就不高，且此類現(xiàn)金流具有期限較長的特點(diǎn)，與平臺公司債務(wù)或非標(biāo)債務(wù)的期限并不匹配。因此，這不是隱性債務(wù)化解的主要方式，在已經(jīng)公布的各地化債方案中也少有出現(xiàn)。

4、合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)

將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，政府不再承擔(dān)還本付息的責(zé)任，可以直接起到降低地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的作用，但轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)對債務(wù)對應(yīng)的資產(chǎn)有較高的要求，一般還會(huì)涉及債務(wù)重組和政府注資，操作難度高，具有示范意義的主要有山西模式。如需采用這種方式，建議聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)輔助實(shí)施，保障隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化合規(guī)合理，達(dá)到預(yù)期的效果。

5、借新還舊、展期等方式償還

由于財(cái)政實(shí)力不強(qiáng)，各地的隱性債務(wù)償還壓力較大，特別是中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，償還壓力更大。在已經(jīng)公布的各地化債方案中，不少地區(qū)提出用5-10年的時(shí)間化解隱性債務(wù)，這就需要與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，通過借新還舊、展期等途徑償還債務(wù)。這類方式是解決期限匹配問題的重要前提，其本質(zhì)是“時(shí)間換空間”，可以化解短期債務(wù)到期無法償還帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

采用這種方式時(shí)，應(yīng)綜合考慮債券市場的資金面、利率變化趨勢等因素，提前與金融機(jī)構(gòu)談判，保障融資渠道暢通，選擇合適的融資方式，控制融資成本，避免債務(wù)到期時(shí)臨時(shí)融資失敗或融資成本過高的風(fēng)險(xiǎn)。

6、破產(chǎn)重整或清算

對債務(wù)單位進(jìn)行破產(chǎn)重整，并按照公司法等法律法規(guī)進(jìn)行清算，以化解相應(yīng)的債務(wù)。這是一種不得已的化債選擇，實(shí)施起來難度較大，處理不好，將對地方政府信用產(chǎn)生較大影響。在已經(jīng)公布的各地化債方案，鮮有方案采用此種方式。

（二）隱性債務(wù)化解模式

根據(jù)上述方式，各地有不少實(shí)踐。在南京卓遠(yuǎn)2019年4月發(fā)布的專欄文章《地方政府債務(wù)化解路徑觀察》的基礎(chǔ)上，本文選擇比較有代表性的?？凇⑸轿鞯饶Ｊ綄﹄[性債務(wù)化解進(jìn)行介紹。

1、?？谀Ｊ?財(cái)政資金還債+債務(wù)置換

?？谑姓?018年7月發(fā)布的《?？谑?018—2019年政府性債務(wù)化解規(guī)劃方案》明確：在徹底梳理排查存量隱性債務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過壓縮經(jīng)常性支出、盤活存量資金、盤活土地資源共籌集財(cái)政資金110億元來償還債務(wù)，同時(shí)通過債務(wù)置換，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約利息支出，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

?？谀Ｊ酵ㄟ^當(dāng)?shù)刎?cái)政資金償還隱性債務(wù)，通過債務(wù)置換降低利息支出，這種模式可執(zhí)行性強(qiáng)，成功概率較高，是各地債務(wù)化解方案中較多采用的模式。但若當(dāng)?shù)刎?cái)政資金有限，隱性債務(wù)總額過大，就需要結(jié)合其他的方式來化解債務(wù)。

2、山西模式:資產(chǎn)注入+政府注資+債務(wù)重組

山西省交通運(yùn)輸廳將所有政府還貸高速公路全部劃撥給山西交控集團(tuán)，同時(shí)，山西省國資委將三家經(jīng)營高速公路的地方國企劃撥給山西交控集團(tuán)下屬子公司，統(tǒng)一運(yùn)營全省高速公路；由此，債務(wù)從山西省交通廳轉(zhuǎn)移到山西交控，地方政府隱性債務(wù)從而合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)。

山西模式能取得成功，主要有三個(gè)原因：第一，政府為企業(yè)注入大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，用優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的效益和現(xiàn)金流來覆蓋現(xiàn)有債務(wù)；第二，政府對企業(yè)大規(guī)模注資，山西財(cái)政將對山西交控集團(tuán)分年分批注入500億的注冊資本；第三，債務(wù)重組，山西交控于2018年12月與國開行牽頭正式簽訂《銀團(tuán)貸款協(xié)議》，進(jìn)行了債務(wù)重組，重組規(guī)模達(dá)2600億。

山西模式涉及到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源整合、政府大量注資支持、大規(guī)模債務(wù)重組，過程比較復(fù)雜，操作要求高，復(fù)制難度大。

3、其他模式

其他地方也提出了各自的化債方案，既有諸如石泉縣提出的成功概率較高的方案，也有難以實(shí)施的鎮(zhèn)江方案。

石泉縣方案：據(jù)石泉縣政府信息公開平臺顯示，石泉縣財(cái)政每年按照不低于地方可用財(cái)力3%比例建立償債準(zhǔn)備金制度，并逐年遞增；盤活財(cái)政存量資金，對部門結(jié)余資金和連續(xù)兩年未使用完的結(jié)轉(zhuǎn)資金一律收回縣財(cái)政用于償還到期債務(wù)；從2019年起，各部門一般性支出原則上按照每年不低于5%幅度進(jìn)行壓減，壓減資金全部列入償債資金預(yù)算。

鎮(zhèn)江方案：鎮(zhèn)江市爭取國開行支持，由國開行提供總額2000億（10年分批提供）的低息長期專項(xiàng)貸款，再用申請到的低成本貸款置換鎮(zhèn)江區(qū)域內(nèi)高成本的負(fù)債。但該方案未獲財(cái)政部通過，目前鎮(zhèn)江已經(jīng)調(diào)整方案，再次上報(bào)。此前的鎮(zhèn)江方案難以實(shí)施，主要是因?yàn)樵摲桨笇︽?zhèn)江有利，而對于國開行卻相當(dāng)于純公益性業(yè)務(wù)，且鎮(zhèn)江也缺乏匹配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做支撐。

綜上所述，各地政府應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，綜合運(yùn)用各種化債方式設(shè)計(jì)隱性債務(wù)化解方案，保障化債方案成功實(shí)施。