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針對“十四五”期間城投實(shí)現(xiàn)資本化戰(zhàn)略布局，南京卓遠(yuǎn)特別推出城投上市與資本化專欄，在明確方向和路徑的同時(shí)，南京卓遠(yuǎn)攜手城投，提供智力、資源等全方位支持和服務(wù)，助力城投上市與資本化戰(zhàn)略落地。
文章選讀：
對城投而言，不同的主體評級，對公司債權(quán)市場融資，有非常大的影響，本文主要對城投公司的主體評級問題進(jìn)行探討。
全文2928字 | 約7分鐘閱讀
來源：南京卓遠(yuǎn)
作者：徐亨璽、李兵、張長喜
城投信用評級提升全攻略
獲得和提升信用評級，是城投公司參與資本市場的重要條件和前提，越來越受到地方政府、金融機(jī)構(gòu)、合作伙伴的重視。信用評級種類繁多，不同種類信用評級的側(cè)重點(diǎn)不同，評級類別主要包括主體信用評級和債券信用評級。一般先做出主體信用評級，在此基礎(chǔ)上，考慮特定債項(xiàng)償付順序、債項(xiàng)條款和其他增信措施等具體特征，從而得到特定債項(xiàng)的最終評級。信用評級結(jié)果對內(nèi)可提供融資支持和風(fēng)險(xiǎn)控制，對外可提供投資參考，具有非常廣泛的用途。對城投而言，不同的主體評級，對公司債權(quán)市場融資，有非常大的影響，本文主要對城投公司的主體評級問題進(jìn)行探討。
一、評級對象
“城投公司”是一類特殊的主體，幾乎我國的每個(gè)省、地市、區(qū)縣、開發(fā)區(qū)都有本級下屬的城投公司，設(shè)立的初衷是地方政府為了滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要，構(gòu)建兼具融資、投資、建設(shè)、運(yùn)營、管理功能的企業(yè)，其本質(zhì)是具有投融資功能的地方國有企業(yè)。廣義的“城投”包含了城建、產(chǎn)業(yè)投資、農(nóng)業(yè)投資、文旅投資、開發(fā)區(qū)投資等多種類公司主體，狹義的“城投”特指從事城市建設(shè)、投資的主體。對這一類公司也有“融資平臺”的稱謂，但隨著眾多城投剝離政府融資職能，公司逐漸市場化轉(zhuǎn)型，涉足更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，使用“融資平臺”這一定義已經(jīng)不合時(shí)宜。城投作為一類發(fā)債主體，在債權(quán)資本市場占用很大的份額，所以評級機(jī)構(gòu)針對這一類主體，設(shè)計(jì)了專門的評級方法和模型。
二、評級機(jī)構(gòu)
根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會和中國證券業(yè)協(xié)會2019年信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)市場化評價(jià)結(jié)果，評價(jià)對象包括在銀行間債券市場和交易所債券市場開展信用評級業(yè)務(wù)的9家信用評級機(jī)構(gòu)：
國外信評行業(yè)集中度較高，包括美國在內(nèi)的全球市場，主要由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三家機(jī)構(gòu)主宰。
三、評價(jià)結(jié)果
AAA 級：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA 級：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A 級：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB 級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB 級：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B 級：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC 級：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC 級：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級：不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級， CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、 “-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
對于各地城投公司來說，最低也要取得AA-的評級，能夠獲得AA以上的評級，基本上就可以發(fā)行資本市場的多類債券工具。
四、城投公司主體信用評級分布情況
截至2019年底，全國城投公司主體信用評級AA-以上且有過發(fā)債記錄的城投公司1860家，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)主體信用評級分布情況為AAA級224家，占比12%；AA+級412家，占比22%，AA級1065家，占比57%，AA-級159家，占比9%。整體來看，91%的城投公司主體信用評級在AA級以上，且多集中于AA級。
數(shù)據(jù)來源：Choice
五、評級思路方法
多家評級機(jī)構(gòu)大部分采用“三因子”模型，包括地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、平臺自身運(yùn)營能力和財(cái)務(wù)水平三個(gè)方面。針對不同因子設(shè)定評分項(xiàng)，并設(shè)定評分項(xiàng)的權(quán)重，通過對多個(gè)評分項(xiàng)進(jìn)行打分，根據(jù)最后的加權(quán)平均分值，得出初步評級結(jié)果。對初步評級結(jié)果進(jìn)行一定調(diào)整，經(jīng)專家評審以后，得出最終的評級。
第一方面，地方財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力一般包括當(dāng)?shù)谿DP水平、GDP增速、人均GDP、地方財(cái)政、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平等。因?yàn)槌峭吨饕袚?dān)地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的職能，與政府及相關(guān)部門有千絲萬縷的資金和業(yè)務(wù)關(guān)系，所以地方財(cái)政經(jīng)濟(jì)情況對于城投，尤其是從事公益類業(yè)務(wù)的城投，影響很大。
第二方面，城投自身經(jīng)營發(fā)展情況。主要包括企業(yè)地位、領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì)、業(yè)務(wù)持續(xù)性、多樣性、收入穩(wěn)定性、企業(yè)管理水平等。
第三方面，財(cái)務(wù)狀況，主要考察現(xiàn)金流（盈利水平、現(xiàn)金收入比、資產(chǎn)質(zhì)量）、資本結(jié)構(gòu)（凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率等）和償債能力（現(xiàn)金短期債務(wù)比、EBITDA利息保障倍數(shù)等）三個(gè)方面。
每個(gè)評分項(xiàng)越優(yōu)，得分越高，相應(yīng)得出的評級也會越高。
六、城投評級提升的方法
城投公司最關(guān)心自身評級如何提升，其中區(qū)域因素是城投自身無法改變的。一二線城市、百強(qiáng)縣、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市縣的城投公司，有一個(gè)好的出生，是眾多金融機(jī)構(gòu)投放的首選。區(qū)域情況短時(shí)間內(nèi)變化不大，提升評級時(shí)主要在公司業(yè)務(wù)、管理及財(cái)務(wù)水平上下功夫。南京卓遠(yuǎn)針對性提出以下建議：
1、在業(yè)務(wù)方面：
（1）增強(qiáng)城投競爭力：成為當(dāng)?shù)刂髌脚_，通過整合重組等方式，提升城投在當(dāng)?shù)仄脚_中的重要性；
（2）增強(qiáng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性：爭取政府支持，規(guī)劃基建項(xiàng)目年度業(yè)務(wù)量，改善業(yè)務(wù)合同，保障基建業(yè)務(wù)穩(wěn)定；
（3）增強(qiáng)業(yè)務(wù)可持續(xù)性：選擇可持續(xù)，發(fā)展前景好的業(yè)務(wù)類型；發(fā)展投資業(yè)務(wù)，獲取投資收益；
（4）增強(qiáng)業(yè)務(wù)多樣性：科學(xué)規(guī)劃業(yè)務(wù)，多元化發(fā)展，增加主營業(yè)務(wù)種類，促進(jìn)非基建業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
2、在管理方面：
（1）提升法人治理水平，引入外部董事，提升決策水平；
（2）優(yōu)化部門架構(gòu)和集團(tuán)管控能力；
（3）完善投融資管理及債務(wù)管理機(jī)制。
3、在財(cái)務(wù)方面：
（1）增加有效凈資產(chǎn)規(guī)模：爭取政府支持，可通過區(qū)域資源整合、資產(chǎn)注入等方式；
（2）增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模：收購上市公司、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)或燃?xì)馑畡?wù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)；
（3）政府債務(wù)置換：置換高息債務(wù)，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)；
（4）進(jìn)行債務(wù)規(guī)劃，控制債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，減少短期債務(wù)，增加長期債務(wù)；開展融資籌劃，提升直接融資比例，控制利息成本；
（5）強(qiáng)化運(yùn)營管理，提升營收規(guī)模和質(zhì)量，控制運(yùn)營成本，增強(qiáng)盈利能力；
（6）增加經(jīng)營性現(xiàn)金流，例如開展貿(mào)易業(yè)務(wù)、代建過渡到總承包等。
七、評級提升的意義
評級本質(zhì)上是城投公司由原來依賴政府信用向創(chuàng)造企業(yè)信用的轉(zhuǎn)變，而資信等級又是一個(gè)企業(yè)履約狀況和償債能力的綜合反映，低等級的企業(yè)較難獲得金融機(jī)構(gòu)和投資者的支持，在融資的難易程度和融資成本方面都處于不利的地步。因此信用評級對企業(yè)來說至少有以下四大作用：
1、融資市場的通行證
信用評級是企業(yè)發(fā)行債券的重要條件，是獲得政府扶持、競標(biāo)、商務(wù)往來、招商引資、融資擔(dān)保、銀行貸款的通行證。
2、降低融資成本的手段
高等級的信用可以幫助企業(yè)較方便獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，得到投資者的信任，能夠擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本。2019年各類評級主體債券發(fā)行情況如下：
3、市場經(jīng)濟(jì)中的“身份證”
良好的信用評級可以提升企業(yè)的無形資產(chǎn)，高等級的信用是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中的“身份證”，能夠吸引投資人、合作伙伴，也是城投公司市場化轉(zhuǎn)型成果的體現(xiàn)。
4、強(qiáng)化企業(yè)管理、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范
通過客觀評價(jià)，企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)自身的不足和存在的隱患，改善經(jīng)營管理和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。
結(jié)語：
打造高評級城投公司主體，已經(jīng)成為各地政府及城投企業(yè)未來重點(diǎn)課題。獲取良好的信用評級并不難，很多城投企業(yè)尤其是區(qū)縣級城投公司，一是市場化轉(zhuǎn)型意識不足，缺乏主動進(jìn)行信用管理的理念，二是缺少科學(xué)的方法和專業(yè)指導(dǎo)。為此，南京卓遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)提供專業(yè)輔導(dǎo)，開發(fā)了《城投評級診斷與構(gòu)建工具》，對城投公司的主體信用級別判斷并對目標(biāo)評級進(jìn)行構(gòu)建，診斷存在的問題和短板，提出可行性綜合手段，并能將卓遠(yuǎn)合作的產(chǎn)業(yè)資源及企業(yè)導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)客戶期望的信用評級構(gòu)建、評級提升的落地服務(wù)。