中央經(jīng)濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，總結(jié)2024年經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作。

按照慣例，會議發(fā)布的內(nèi)容偏向于宏觀指引，較少涉及詳細指標。本期我們將結(jié)合12月9日中央政治局會議的表述，嘗試分析兩次會議中提到的“更加積極的財政政策”、“適度寬松的貨幣政策”、“加強逆周期調(diào)節(jié)”等重磅信號將指向哪些具體舉措，為明年的經(jīng)濟工作提供參考。

財政政策延續(xù)“積極”的總基調(diào)，體現(xiàn)了政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，且預(yù)示未來財政政策將繼續(xù)加碼。

會議中提到了要提高財政赤字率，加大財政支出強度，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發(fā)行使用，擴大投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，提高資金使用效益，更加注重惠民生、促消費、增后勁，兜牢基層“三保”底線。黨政機關(guān)要堅持過緊日子。

我們在之前的文章對此有過詳細分析，包括對明年資金額度的預(yù)估，投向領(lǐng)域的梳理，詳見《中央經(jīng)濟會議召開在即，2025年特別國債、專項債項目謀劃展望》。

貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱。

央行可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，利息率及信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，政策基調(diào)由緊到松依次可劃分為“從緊”“適度從緊”“穩(wěn)健”“適度寬松”和“寬松”等區(qū)間。

自2011年至今，貨幣政策基調(diào)首次由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，上一次實行“適度寬松的貨幣政策”還要追溯到2008年下半年，持續(xù)至2010年。

“適度寬松”意味著合理的貨幣供應(yīng)量、低位的利率水平和相對寬松的貨幣信貸環(huán)境，再結(jié)合2008-2010年這個特定的時間段，相信很多朋友和筆者一樣，第一反應(yīng)就是4萬億計劃。

關(guān)于4萬億計劃的利弊得失，多年來有很多分析，既有肯定評價，例如在穩(wěn)定GDP與保持經(jīng)濟增長方面起到了巨大的作用；也有總結(jié)反思，例如引發(fā)了地方債務(wù)、產(chǎn)能過剩，通貨膨脹等副作用，在此不過多展開，仁者見仁。

不過可以肯定的是，這是為應(yīng)對危機采取的非常措施，是在特殊情況下采取的特殊辦法。

時過境遷，當前的內(nèi)外部環(huán)境和政策取向、力度都和2008年有著巨大的差異，對2025年的政策預(yù)期，可以摸著2008年過河，但絕不能簡單的照搬。

經(jīng)濟的增長普遍是不平穩(wěn)的，在繁榮期，大家出于對未來的良好預(yù)期，傾向于在當下進行消費，這些消費在經(jīng)濟系統(tǒng)中循環(huán)，成為其他參與者的收入，通過乘數(shù)效應(yīng)，持續(xù)促進經(jīng)濟增長。

反之，某段時期大家覺得未來不確定性太強，會傾向于降低消費以增強對未來風(fēng)險的抵御能力，于是出現(xiàn)需求收縮—消費下滑—投資下降—預(yù)期減弱—經(jīng)濟下行的螺旋式下滑。

從總體來看，經(jīng)濟在持續(xù)增長，但是這種波動，不管是經(jīng)濟過熱還是通縮，對社會和個人都是巨大的沖擊。

逆周期調(diào)節(jié)的目的，就是使經(jīng)濟周期的波動性盡量平緩，確保經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

中央經(jīng)濟會議指出，當前的困難和挑戰(zhàn)主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險隱患仍然較多。

因此，本輪加強逆周期調(diào)節(jié)，需要中央猛踩油門，出臺能夠提振信心，擴大需求的政策工具。

同時，要想真正充分發(fā)揮效果，需要非常堅定的表態(tài)和超常規(guī)的政策力度，表態(tài)越堅決在，政策支持力度越大，改變市場預(yù)期的代價越小，政策空間消耗反而越少。

中央經(jīng)濟工作會議列出了明年的九大重點任務(wù)，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為首位。穩(wěn)經(jīng)濟將更重視消費，尤其是居民消費。

具體措施包括繼續(xù)實施設(shè)備更新和消費品以舊換新，并加大支持力度與支持范圍，持續(xù)培育壯大數(shù)字消費、綠色消費等新型消費，重點支持文娛旅游等服務(wù)消費增長點，優(yōu)化居民消費環(huán)境，積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟等。

包括增加特別國債、專項債、中央預(yù)算內(nèi)投資額度，更大力度支持“兩重”項目，超前布局重大科技項目，及早謀劃“十五五”重大項目等，加力實施城中村和危舊房改造，盤活存量用地和上班用房，推進處置存量商品房工作等。

例如10月份國家發(fā)改委副主任劉蘇社表示，城市改造更新的任務(wù)將越來越重，預(yù)計在未來五年需要改造的城市燃氣、供排水、供熱等各類管網(wǎng)總量將近60萬公里，投資總需求約4萬億元。

今年以來，中國人民銀行兩次下調(diào)存款準備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元。

預(yù)計明年降準力度將大于今年，有專家預(yù)測今年降準將達到150-250bp。

同時通過降息降低實體經(jīng)濟綜合融資成本，激發(fā)市場需求和活力。調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)和激勵信貸資金流向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，持續(xù)強化對專精特效、科技型中小企業(yè)等市場主體的支持力度。

今年央行推出了股票回購增持再貸款、證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，但實施效果還有待進一步觀察。

近期有報道稱此前一直由國家發(fā)改委和財政部共同審核的地方政府專項債券項目，或?qū)⒃圏c給予省級政府審核自主權(quán)，擬落地12地，包括GDP排名前6的經(jīng)濟大省：廣東、江蘇、山東、浙江、河南、四川 ；5個計劃單列市：深圳、大連、寧波、青島、廈門以及雄安新區(qū)，為支持經(jīng)濟大省挑大梁提供了制度保障。后續(xù)可能繼續(xù)拓寬試點范圍，并逐步放開資本金領(lǐng)域限制，進一步賦予地方自主權(quán)。

專項債項目審核權(quán)下放至省級政府，有利于降低央地在項目儲備和和項目實際需要方面存在的信息不對稱，一定程度上增強專項債項目與經(jīng)濟社會發(fā)展需求的實際匹配程度。

地方專項債的發(fā)行主體為省級政府及計劃單列市，審核權(quán)統(tǒng)一至發(fā)行主體有助于建立權(quán)責(zé)統(tǒng)一且清晰的地方債務(wù)管理體系，提高地方自主性，充分激發(fā)地方積極性與活力。

今年專項債發(fā)行使用節(jié)奏先慢后快，上半年資金使用不如預(yù)期。審核權(quán)下方后，專項債項目申報流程有望提速，地方政府可結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展需要靈活調(diào)整專項債發(fā)行使用節(jié)奏。

今年會議提到的重點領(lǐng)域風(fēng)險分別是房地產(chǎn)、地方中小金融機構(gòu)、非法金融活動，去年提及的地方債務(wù)問題未被列入。

受益于11月8日人大常委會批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議，地方化債壓力大大減輕，可以將資源騰出用于發(fā)展。

轉(zhuǎn)型一念起，自此天地寬。

頂層思路從“在化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;在發(fā)展中化債”，地方政府獲得了更強的項目決定權(quán)，近年來深刻困擾城投的隱債問題也基本解決，有利于城投的外部條件高度集聚。

預(yù)計2025年制造業(yè)投資和基建投資依舊是經(jīng)濟的重要支撐，作為政府投資支出的最重要抓手，本輪“適度寬松”環(huán)境將成為城投企業(yè)的絕佳舞臺。